壯大耐心資本支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

　　2024年8月國務院常務會議提出培育壯大保險資金等耐心資本，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資，指明了發(fā)展耐心資本、支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的整體方向。重視長期導向、戰(zhàn)略價值，是耐心資本相比其他機構(gòu)和個人資金，在投資端呈現(xiàn)出的最顯著差異。這意味著耐心資本能夠發(fā)揮自身獨特功能，補上新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的投融資缺口。

　　耐心資本推動長期布局、逆周期布局，實現(xiàn)風險收益共擔。新質(zhì)生產(chǎn)力從技術研發(fā)、可行性論證到實際應用，再到規(guī)模化建設生產(chǎn)，其價值兌現(xiàn)是一個相對漫長的過程。短期資金風險承受能力較弱，可能會因為預警止損或獲利了結(jié)而退出市場，難以構(gòu)成對新質(zhì)生產(chǎn)力的穩(wěn)定支持。而耐心資本強調(diào)長期投資、價值投資，對短期回報的波動予以更低的權重，在市場下行周期能夠保持穩(wěn)健持倉，甚至擴大持倉規(guī)模以把握底部機會，也即逆周期布局，從而發(fā)揮托底作用。

　　從國內(nèi)外實踐案例來看，耐心資本更多以權益、另類等長期資本的形式布局新質(zhì)生產(chǎn)力，基本不構(gòu)成剛性負債約束。這意味著科技創(chuàng)新的不確定性能夠在創(chuàng)新企業(yè)和投資機構(gòu)之間實現(xiàn)分散，項目成功時共享收益、項目失敗時共擔風險，有效降低了企業(yè)在負債端的杠桿壓力。

　　黨的二十屆三中全會提出，要完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。新質(zhì)生產(chǎn)力集聚各類要素進行原創(chuàng)性科技攻關，覆蓋一批中小型、初創(chuàng)型企業(yè)，公開市場融資面臨入市門檻、交易成本等限制。而耐心資本投資范圍遍布公開市場和私募市場，能夠通過股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、實物投資等一級渠道，深度參與企業(yè)發(fā)展的不同階段，并通過投后管理提升治理水平、扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。耐心資本的加入，為企業(yè)提供了更多效率化、定制化的投融資選擇，是對多層次資本市場的有效補充。有研究機構(gòu)測算，在過去5年中，股權和創(chuàng)業(yè)投資市場在高端裝備、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等硬科技領域的投資金額呈穩(wěn)步上升的格局，上述硬科技領域在全部股權和創(chuàng)業(yè)投資中的占比從2019年的六成左右升至2023年的接近八成。

　　耐心資本參與形成政府、產(chǎn)業(yè)、金融多方協(xié)同，打造投融資良性循環(huán)。多地政府相繼出臺關于招商引資、產(chǎn)融結(jié)合的支持政策，清除募資端、退出端障礙，促進地方新興產(chǎn)業(yè)鏈成長。耐心資本與政府資本、其他社會資本合作開展產(chǎn)業(yè)投資，其一是幫助構(gòu)建更加多元的資本支持架構(gòu)，增強投資主體抵御風險的能力，且以政府單位作為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的監(jiān)督和支撐，為項目的長期確定性提供支撐；其二是形成政、產(chǎn)、融多方協(xié)同，發(fā)揮不同類型投資主體的設施和體系優(yōu)勢，為新質(zhì)生產(chǎn)力建設提供更加充裕的資源條件；其三是促進金融與產(chǎn)業(yè)的長期陪伴，打通“募投管退”全鏈條，形成新質(zhì)生產(chǎn)力投融資良性循環(huán)。

　　展望未來，隨著相關政策制度不斷優(yōu)化，耐心資本支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能將得到進一步提升。一要明確負債端的長期規(guī)劃和目標，確定維持健康財務狀況所需的長期收益水平，避免投資收益無法彌補資金缺口的不確定性，提升耐心資本積累的可持續(xù)性；二要重視戰(zhàn)略、戰(zhàn)術資產(chǎn)配置，保持相對穩(wěn)健的配置中樞，適度提高權益、另類投資比例，增強投資組合服務實體經(jīng)濟、陪伴價值創(chuàng)造的能力；三要改革考核評估機制，包括適當拉長考核周期，引入報酬遞延，樹立業(yè)績因素、非業(yè)績因素結(jié)合的考核理念等。

　　（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：中信證券股份有限公司 劉 方 楊 洋）